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从2022半年报来看,长虹美菱的经营有所变化,主业由冰箱变空调了

2023-05-17 20:37:13 1158

摘要:我们今天分析一家老牌家电企业,长虹美菱股份有限公司,股票简称:长虹美菱,这是位于合肥的国内重要的电器制造商,以前我们知道比较多的是他们家的冰箱产品。长虹美菱以前叫美菱电器,2018年在长虹成为其最大的股东后更名,不知道是强强联合,还是抱团取...

我们今天分析一家老牌家电企业,长虹美菱股份有限公司,股票简称:长虹美菱,这是位于合肥的国内重要的电器制造商,以前我们知道比较多的是他们家的冰箱产品。

长虹美菱以前叫美菱电器,2018年在长虹成为其最大的股东后更名,不知道是强强联合,还是抱团取暖,反正就已经成这样了。

2022年上半年,长虹美菱的分产品的业务构成中,空调占比52.4%,已经成为其最大的产品;原来强势的冰箱、冰柜业务为第二大产品,占比34.8%;其他产品的占比相对较小。

其国外业务的增长有所下降,而国内业务有不错的增长,导致其国外销售的占比下降了4个百分点,为26%。

从近几个上半年空调业务的起起落落,其成为第一大产品且占比超过一半就是2022年上半年完成的,2019年上半年时,空调虽然也是第一大产品,但其领先冰箱、冰柜的幅度很小,并且很快就发生了变化。

增长也是有代价的,那就是毛利率比峰值时下降了5.4个百分点。在家电这个存量市场中,降价能提升销量已经是不错的了,因为有很多企业可能连降价也无法提升销量。

在疫情发生前的2019年上半年,长虹美菱的营收增长已经停止,甚至还有小幅下降,2020年在疫情下遭受重创,但是2021年上半年就报复性的增长,恢复并超过了疫情前的峰值,2022年上半年,虽然增长重新放缓,但还是突破了半年过百亿的规模。

分产品来看,变化还不小,空调业务增长了35.2%,冰箱、冰柜业务下降了12.9%,小家电和洗衣机等也有20%以上的增长。在我们认为已经相当平稳的家电市场中,长虹美菱的内部产品结构却在大洗牌。

和其还不错的营收增长相反的是,从2015年上半年开始,长虹美菱上半年的归母净利润就开始下降,持续下降4年后,在2019年上半年才在5000万元级别稳定住。2022年上半年,疫情导致其发生了不小的亏损,近两年看似增长很快,但6000万元的水平,确实是不能算高。

长虹美菱的毛利率从2016年上半年以来,持续走低,虽然个别年份有所反弹,但主流还是下降的趋势,2022年上半年已经下降至11.4%的低位,这已经是一个较难盈利的毛利率水平了。

净资产收益率就不能有太大期望了,基本上年化后也就一个定期存款,甚至更低的水平。显然这种的水平对投资者来说,已经是无利可图了,在很多完全市场化的国家或地区,可能就要面临被卖掉甚至砍掉的命运。

分产品的毛利率对比方面,所有的产品毛利率同比都在下降,空调下降的幅度虽然不是最大的,但是首个跌入10%以内的主要产品。显然,其冰箱、冰柜可能还有部分的盈利,如果严格的单独计算(把期间费用也分产品算),空调应该已经发生亏损了。

虽然国内销售的毛利率下降较猛,但仍然高于略有增长的国外销售业务,以前国内补贴点国外还压力不大,现在可能就没这条件了,这可能是国外销售没增长的原因。

总成本非常接近营收,2020年上半年还超过了营收,其他三个上半年,盈利空间都没有超过0.5%,这种情况让谁都纠结。

2022年毛利率下降较猛,但期间费用很识趣地下降了,这样下来总成本占营收比还小增了0.1个百分点,主要谅是销售费用占比下降明显。

除了财务费用(实际为收益)的变化太大,我们没有把增长率显示在图中以外,销售费用猛降了32.4%引起了我们的关注。

没有什么神秘的地方,就是运输及安装费用下降了3.23亿,还略低于销售费用总额的下降3.19亿元,原因就是:本期公司根据准则实施问答将运输成本等相关支出调至“营业成本”项目所致。我们可以这样理解,其毛利率的下降是运输成本调入所致,销售费用的下降也一样。

销售费用中的人工成本也是增长最慢的,而管理费用和研发费用中的人工成本都有较大幅度的增长,显然是快于营收增长的。效益不好,但员工的生活成本在上升,闭着眼睛装看不见,短期可以,时间长了,显然是不现实的。

现金流量表现方面,在连续两年经营活动的净现金流为负后总算转正,但这个转正并不稳定,因为其供应商欠款确实太高了。

近70%的资产负债率,相对不太重的资产结构,长虹美菱的长期偿债能力算是一个过得去的水平。1.07的流动比率和0.92的速动比率,其短期偿债能力也还不错,并且可以看到其存货并不太高。

存货水平在10-20亿元之间,占流动资产比在10%-20%之间,差不多就是一个月的销售额,说明长虹美菱的存货管理水平是相当不错的。

最大的流动资产是货币资金,然后是应收类的业务款项,然后才是存货和应收款项融资,其他流动资产较少。如此多的现金,说明长虹美菱的风险意识还是比较强的,手里有钱心不慌,这种说法适合于疫情下的民众,也适合于存量竞争中的企业。

应付类业务款项达到83.4亿元,占流动负债比达到了74.8%。供应商的款项必须作为主要的融资手段,因为如果还了去贷款,仅利息就会吃光长虹美菱的全部利润。然后是短期借款和其他应付款,其余的流动负债也不多。

这样看来,虽然对供应商不太公平,但显然长虹美菱的流动资产和负债的质量还是不错的。

应收类业务款项相对比较稳定,但应付类的波动大一些。总体来看,应该是大量款项年底要结账的做法是他们采购策略,但这种做法差不多已经达到极限,再想靠这种方式提供免费融资的空间受限于营收的增长水平,已经增长不动了。

长短期的有息负债都不高,远低于其货币资金,不是没有融资能力,而是和供应商欠款比,这些是要付息的,不划算。

其经营性的长期资产没有明显的增长,占总资产的比重还略有下降,也就是说其产能扩充的愿望基本没有了,怎么把现有产能利用好就已经不错了,扩张的事得等等再说。

长虹美菱的情况就是这样,从纯商业角度看,已经没有太多的价值了,但要知道,这可是近1.3万人的企业,一年也要贡献4亿左右的税收,可不能全从纯商业的角度考虑。

声明:以上为个人分析,不构成对任何人的投资建议!

#长虹美菱# #美菱电器# #家电#

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